专家传真－黄金将黯然失色
　　中金网报道，在非洲、或其它地方，人类挖掘金矿，然后将它熔化，然后再挖一个洞，将它安置，还要付钱请警卫看守。它完全没有被使用，这种作法，让火星人也无法理解。

　　这是1998年华伦．巴菲特对黄金的评论，当年是黄金辉煌的时期，国际金价攀升到每盎司300元美金。到2011年，投资人眼看2008年国际金融风暴席捲全球，纷纷抢进黄金，使金价再度攀升6倍，到达每盎司1,900元美金之歷史水準。其后的40％金价下跌，也多少回应了巴菲特的评论，在没有世界末日的恐慌下，其实黄金的价值没这麼高。

　　这种老生常谈在2015年8月再度笼罩市场，正值全球股票市场进入大修正、以及中国股市的波动率攀高之际，加上与美国联準会有关的不确定性，使得投资人出脱欧元、日圆、瑞士法郎，转进美元以求避险，但是黄金却纹风不动。

　　既然如此，金价还会再跌吗？我们认為不可避免。持有黄金的投资人，应该趁金价反弹时出脱。我们既然看淡黄金，也许应该先凸显投资人喜好持有黄金的理由。黄金除了能够作為市场风暴时的保障之外，也是规避通货膨胀的避险工具。同时，弱势美元所造成的翘翘板结果，通常助长黄金涨势。然后，就是以中国及印度為主的主要亚洲国家珠宝商长年的购买所致。

　　在自从1930年经济大萧条以来，世界经济经歷有史以来最巨大的打击，上述造成黄金上涨的多数原因都已失去基础。取而代之的，是全球的货币政策与财政政策，几乎已经将「末世」买金的风潮完全推翻。当然，目前这些力量强大的中央银行前所未有的刺激景气货币政策，对於市场会有何种长期影响，还未敢断言。但是投资人已经不再愿意為了获得昔日认為会有的保障，而去购买高价的黄金。

　　同时，由於全球黄金產能过剩、油价下跌、商品价格也下跌，因此，近期通货膨胀不太可能捲土重来。无论在任何情况，黄金与通货膨胀的关係，都是要横跨数十年的长期观察，所以，在短期上，并无法有很明确的走势判断。

　　美元也不会因為黄金下跌，就停止涨势。在2014年美元开始走强以前的10年间，投资人一直错误的认為美元应该长期保持弱势。从2008年的谷底，美元对世界主要货币，已经升值了40％。强势美元造成亚洲的黄金主要买家对黄金缩手（因為国际黄金是以美元计价），因此，近几年的美元升值，也造成了黄金的下跌。事实上，美元仍会维持强势，这是因為美国联準会即将要开始升息，市场预期最早就在今年。

　　除了2013年印度的首饰需求量短暂上扬外，过去十年黄金的需求量基本稳定。但是珠宝需求只佔所有黄金需求的50％，投资人多半才是短中期黄金价格的推手，不过最近几年，投资人也开始拋售黄金，这可以从投资人判断黄金价格的指标看出端倪，该指标就是交易所买卖基金(ETFs)持有黄金的比重，这个数字已经从2012年的高点下跌了超过40％。

　　投资人有太多出脱黄金的理由，包括黄金不像股票或债券，无法提供收入，自从2008年金融风暴以后，投资人认為持有黄金的机会成本过高，造成股市、债市的表现持续优於黄金。同时，金矿的產量持续上升，尤其是从2008年金融风暴以后，完全无视珠宝需求停滞、以及投资需求下降之环境。

　　这种趋势下，我们认為金价还会再跌。现在的主要的问题，应该是要思考金价还会跌多少？有一个数字，就是黄金的平均生產成本已经降到每盎司700元美金到800元美金的范围。另一个估计黄金价格的方式，就是计算其经过通货膨胀调整后的长期平均价格；依照我们的计算，从1950年代起，这个长期平均价格是每盎司700元美金。

　　依照这些估计的结果，预计黄金还会再下跌20％。从黄金与其他资產相关性的角度，所做的其他多数的「合理价格」估计，金价会落在1,000元美金以下，与金价从2013年开始的走势图下降轨道来看，预计今年年底会跌到1,000元美金附近，也是一致，若是黄金跌破这条下降轨道下缘，市场就会加速下跌。然而，到时能够引发这个向下突破的因素，就是美国联準会的升息，升息会使美元升值，让无利息收益的黄金益加黯然失色。

　　在金价突破下降轨道下缘、进而完成价格循环下探到长期均价以前，投资人最好採信巴菲特的预言，减少持有黄金吧！

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